金融数据减速的含义

2024年3月新增社融规模48725亿元，同比继续少增5142亿元，社融存量同比增速进一步降低0.3个百分点至8.7%。去年一季度形成的高基数影响仍在延续，随着二季度基数下降，社融增速或将有所回升。

结构上，表内贷款和政府债券融资的拖累更大。3月社融同比少增主要集中在社融口径人民币贷款（少增6561亿）和政府债券（少增1373亿）。一季度地方债发行提前批筹备节奏慢于2023年同期，二季度随着地方债发行提速、以及特别国债发行可能启动，政府债券融资或将从拖累转为社融的拉动因素。而表外票据融资同比多增1760亿、企业债券融资同比多增1251亿。3月随着各地房地产融资协调机制的落地，房企融资环境出现改善迹象，带动房企债券发行量有所好转。

2024年3月新增人民币贷款3.09万亿元，同比少增8000亿元，贷款存量同比增速进一步回落0.5个百分点至9.6%，同样遭遇高基数压制。

结构上，企业中长期贷款是更大拖累，而企业票据融资同比多增。3月人民币贷款同比少增主要受到企业中长期贷款（少增4700亿）、居民中长期贷款（少增1832亿）拖累，体现房地产和地方政府信用发动机动能减弱。同时，非银金融机构贷款少增1579亿、居民短期贷款少增1186亿、企业短期贷款少增1015亿，也对贷款增长产生拖累。而另一方面，企业票据融资显著多增2187亿，表内和表外票据融资脱离前两月大幅收缩状态，重回正增长，可能也体现了贷款需求不足，银行有季末冲量的诉求。

中长期贷款增长动能不足的负面影响不容小觑。中长期贷款的存量增速对经济增长有6个月左右的领先性，2023年6月中长期贷款增速开始进入下行周期，如果不能尽快促进其企稳回升，对于后续宏观经济景气度或将产生不利影响。从这一角度来看，货币政策仍有进一步宽松的必要性。

正2024年3月M1同比增速进一步回落0.1个百分点至1.1%，M2同比走低0.4个百分点至8.3%，均降至近年来低位。货币供应量的放缓助推了低物价，M1的低增长往往与房地产销售放缓、企业利润不足和地方政府投资欠活跃有关。

从存款结构来看，3月企业部门存款增速进一步下探，居民部门存款增速已回落至2019年以来低位，财政存款增速亦呈现回落，经济增长亟需货币与财政政策共同蓄力。

风险提示：稳增长政策落地效果不及预期，海外经济衰退程度超预期，房地产企业信用风险蔓延等。